聚陽(1477)財報分析

 

產業評價

成熟期

公司評價

A->C

1.          公司從今年七月營收逆勢上揚,拉著季均收向上穿越年均收,不過年均收趨勢仍然是往下的,要在觀察後幾個月的營收是否能將年均收往上拉。這裡還有一個重點,聚陽每年的7-9(第三季)營收都會拉高,9月之後營收往下掉,到隔年3月見底,其週期性隱約可見。

2.          公司營運企圖心強烈,積極成長,也希望透過營收成長向市場取得更多的資金。

3.          第三季自由現金流量為負值,聚陽今年的營運狀況不好,現金流更應該要小心維護,在自由現金流量為正之前,都持負面評價。

4.          97年營運狀況急轉直下。我們在資產負債表分析時,就說過該公司持續減低存貨增加資金的運用,讓存貨周轉天數下降;95年之後應付帳款周轉天數急降,說明了其負債比率與流動比率的上升。

5.          公司資本支出佔盈餘比例不高,亦即每賺100元投入不到40元,還可以讓公司ROE持續成長。從長期觀之,可判斷為營運成長且財務穩健的A型公司

6.     不管從過去的哪一年買入股票,每一塊錢都可以得到4倍以上的報酬。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

聚陽(1477)財報分析

一、資產負債表分析

A.         聚陽從94年之後全為短期負債,而其中又幾乎是應付帳款,所以應付帳款周轉率才是影響公司財務結構的關鍵。

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B.         95年之後償債能力就開始緩緩下滑,其存貨就95~近四季來看,該公司也在逐年減少存貨量,企業在面對短期的流動性需求通常有「存量」和「流量」兩種不同的對策,聚陽似乎以降低存貨來增加資金的運用,如此一來其現金周轉循環應天數該要減少才是。前面說過該公司的負債皆為應付帳款,而流動比率下降、負債比率上升,說明極可能是應付帳款周轉天數下降的關係。我們繼續看下去。

 

 

近四季

96

95

存貨金額

994百萬

1072百萬

1266百萬

 

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C.        股本形成過程顯示,聚陽92年上市後每年都向股東募資,若該公司營收沒有持續成長、股利發放沒有增加,就不應該。

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D.         近四季長期投資佔總資產的27.98%,過去8年比例都低於40%算是安全範圍,轉投資幾乎100%持股,其中佔其總投資額最大的為Global Trading Int`l Co.以及Fortune Star Investment Limited,我們無法知道這兩家子公司錢都投到哪裡去,其業外收入佔稅前盈餘比率一直都沒什麼特別的變化,倒是最近四季全球空頭卻有正報酬,由於沒有更多的資料輔助,無解。

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二、損益表分析

A.         下面三張圖可以知道,該公司從今年七月營收逆勢上揚,拉著季均收向上穿越年均收,不過年均收趨勢仍然是往下的,要在觀察後幾個月的營收是否能將年均收往上拉。這裡還有一個重點,聚陽每年的7-9(第三季)營收都會拉高,9月之後營收往下掉,到隔年3月見底,其週期性隱約可見。今年是否也會循著過去的週期,要第四季財報。另,累計年營收成長率也顯示,今年該公司較往年差,也無轉好跡象。

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B.         三大獲利指標說明兩件事,其一為該公司營業費用一直控制得很好,其一為這波空頭讓公司近四季營業利潤嚴重衰退。

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C.         這幾年配股率都有75%以上。而且EPS94年後逐年上升,雖然從90年後,股票股利比例漸低,然而前面提及,該公司每年都對外發行新股募資,這兩件事合起來,引含公司營運企圖心強烈,積極成長,也希望透過營收成長向市場取得更多的資金。壞消息是,今年(97)營運不佳,營收沒有創新高,年成長率也較去年(96)低。

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三、現金流量表分析

D.         過去8季自由現金流量與會計盈餘與來自營運現金流量差額來看,該公司穩守本業,對於現金流的掌控尚佳,第三季自由現金流量為負值,聚陽今年的營運狀況不好,現金流更應該要小心維護,在自由現金流量為正之前,都持負面評價。

 

三大現金流量與自由現金流量對照表

 

 

 

 

 

 

 

期別

97.3Q

97.2Q

97.1Q

96.4Q

96.3Q

96.2Q

96.1Q

95.4Q

自由現金流量

-90

292

113

-15

-368

-19

255

971

會計盈餘與來自營運現金流量差額

6

403

73

700

44

102

114

1,092

盈餘品質(B/A)>1

1.04

4.36

1.57

5.38

1.13

1.36

1.37

5.65

累計期間

近1季

近2季

近3季

近4季

近5季

近6季

近7季

近8季

累計自由現金流量

-90

202

315

300

-68

-87

168

1,139

會計盈餘與來自營運現金流量差額

6

409

482

1,182

1,226

1,328

1,442

2,534

 

 

四、三大財務報表綜合分析

A.         前面提過,應付帳款對聚陽來說是一個很重要的指標,96年應付帳款就開始衰退。再拉到季指標。

聚陽(1477) 五大盈餘指標(年)

 

 

 

 

 

指標 \ 期別

96

95

94

93

92

91

[A]-[B] 應收帳款指標

-5.11%

-31.51%

2.12%

-45.21%

33.35%

4.44%

[B] - [A] 應付帳款指標

33.11%

-20.03%

-31.79%

25.87%

22.36%

-66.34%

[A] - [B] 存貨指標

-39.15%

-5.86%

15.52%

-15.89%

-30.68%

47.56%

[B] - [A] 銷貨毛利指標

-18.19%

-14.17%

5.36%

-8.26%

-30.88%

-9.33%

[A] - [B] 銷管費用指標

-1.58%

11.43%

-2.56%

-7.36%

-2.00%

4.06%

 

從季指標我們可以得知應付帳款的惡化程度,存貨倒是在Q3大幅下降,極有可能是跳樓大拍賣,看看銷貨毛利指標就知道...慘,應收帳款也在Q3惡化,都已經跳樓大拍賣了錢還慢慢收,可見狀況真的不妙。

 

 

 

聚陽(1477) 五大盈餘指標(季)

 

 

 

 

 

指標 \ 期別

97.3Q

97.2Q

97.1Q

96.4Q

96.3Q

96.2Q

[A]-[B] 應收帳款指標

34.65%

-32.12%

-14.92%

-18.94%

78.43%

17.00%

[B] - [A] 應付帳款指標

19.03%

-25.23%

6.99%

14.33%

20.13%

5.43%

[A] - [B] 存貨指標

-47.98%

17.16%

7.87%

8.55%

-20.92%

18.32%

[B] - [A] 銷貨毛利指標

73.36%

13.71%

1.05%

43.49%

13.43%

-11.84%

[A] - [B] 銷管費用指標

19.66%

40.43%

-14.98%

-26.37%

-21.83%

3.48%

 

 

 

 

B.         從現金轉換循環來搭配前A盈餘指標,可以知道…97年營運狀況急轉直下。我們在資產負債表分析時,就說過該公司持續減低存貨增加資金的運用,讓存貨周轉天數下降;95年之後應付帳款周轉天數急降,說明了其負債比率與流動比率的上升。

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C.         可以很明顯的知道,聚陽最近經營陷入困境。 

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D.         檢視公司是否符合一美元的假設:因為現金配的多,從這裡我們可以判斷聚陽過去數年都有很好的報酬。

累計期間

近1年

近2年

近3年

近4年

近5年

近6年

近7年

每一塊錢產生之市值>1

4.49

5.75

4.90

4.69

10.11

10.11

10.11

 

E.          聚陽最近四年盈再率如下,顯見公司資本支出佔盈餘比例不高,亦即每賺100元投入不到40元,還可以讓公司ROE持續成長。從長期觀之,可判斷為營運成長且財務穩健的A型公司

期別

近四季

96

95

94

93

92

91

90

89

ROA>10

9.22

21.57

18.55

15.75

17.63

18.5

17.73

19.43

4.63

ROE>12

15.05

35.57

32.85

28.67

31.62

33.21

29.44

35.82

10.96

五年平均ROE>12

28.75

32.38

31.16

31.75

28.21

 

 

 

 

四年盈再率<40%

32.85%

25.06%

5.22%

22.74%

34.81%

 

 

 

 

 

F.          目前董監持股為14.92%,法人持股10.24%,總計董監及法人持股為25.16%。

五、理想買進價位

建議買賣價

判別法

買進價安全邊際

賣出價安全邊際

巴菲特選股法

22.22

35.55

外部股東權益法

24.91

40.08

 

聚陽是92年上市的,所以92年以前的偏離值不必理會。

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