6605帝寶財報分析


  • 帝寶的財務與資本結構,維持在一個中度風險的平衡,也幸好該公司過去高度成長的同時,也不忘持續維持財務槓桿的比例,如今面臨急速衰退的景氣,會需要割捨一些不賺錢的資本,仍可生存,當然,帝寶很有技巧的轉移營運成本到孫公司手上。該公司在2008/12/22公布基於市場競爭環境變化及管理節流之考量將帝寶子公司Maxzone Auto Parts(Canada)結束營業,其業務由Maxzone Vehicle Lighting Corp.公司轄營。」

我們來看看帝寶的轉投資事業:

未命名 - 1.jpg


上面劃圈的兩家公司,就是帝寶公布的那兩家,都是100%持股,不過今後Maxzone Auto Parts(Canada)的成本會由Maxzone Vehicle Lighting Corp.吸收,不會顯示在帝寶母公司財報中,當然也有可能是基於管理方便的考量,無論如何,一舉兩得,豈不美哉。

  • 帝寶的償債能力一直不太好,這跟產業特性有關,由於車燈模具太過多樣化,一定要非常龐大的存貨,而且一款新車出廠折舊為3~5年,一款搭配的車燈就要存3~5年。

未命名 - 2.jpg 

  • 其競爭對手堤維西和大億也是一樣,但是帝寶對流動資產與負債掌控能力最差。我們要再深入瞭解,它是存貨掌握不佳、是現金維持太少?是應付帳款太高?還是有舉債習慣?

帝寶資產負債表/期別(單位:百萬)

97Q3

96

95

94

93

92

 現金及約當現金

429

945

668

711

1,071

122

 應收帳款及票據

1694

2,006

1,647

1,753

1,294

1,152

 存貨

1272

1,202

873

754

610

437

 短期借款

687

1,289

648

280

50

224

 應付帳款及票據

979

1,173

997

936

677

645

 一年內到期長期負債

428

795

844

0

2

126


答案揭曉,存貨確實一路上升,現金也降到低檔,應付帳款有減少的跡象但仍在高檔,一年內到期的償債減少了,而且帝寶後來的增資採用公司可轉債方式減少負債的提升,短期借款雖下降仍偏高。那現金都花到哪裡去了?我們再看看現金流量表:

期別(單位:百萬)

97.3Q

 短期借款新增(償還)

-502

 長期借款新增(償還)

300

本期產生現金流量

-516

期初現金約當現金

945

期末現金及約當現金

429

大部分都拿去還短期借款,然後再借償債,以長支短可以遞延還錢的時間,但會提高財務槓桿,長期來說不是好事。





  • 之前提過,這次的金融風暴讓絕大部分公司都大幅衰退,所以獲利指標與ROE不是我們的評估重點,我們要理解的是公司的本質與競爭力有沒有因此而減損。RD比是未來成長的關鍵。以下是車燈產業各公司五年度每年投入之研發費用:


公司

年度

92 年度

 93 年度

 94 年度

 95 年度

 96 年度

 

97 年度Q3

帝寶

5.37%

5.19%

6.11%

6.58%

6.35%

6%

堤維西

3.4%

3.88%

3.6%

2.77%

2.77%

2.86%

大億

 

4%

4.54%

5.73%

4.89%

4.65%


我們可以看到,帝寶對於RD費用一直是業界最高的,但是從95年開始RD比開始下降,表示推動成長的力量消退了,由於帝寶的目標是持續提升歐美成熟市場的市佔率,如此一來,就必須不斷的送認證,認證的通過有賴持續的研發,這是一大隱憂。


  • 現金轉換循環可以看到一家企業的榮枯,帝寶從92年現金轉換循環就持續攀升,一旦營收跟不上資金成本積壓的速度,公司就容易週轉不靈。存貨一路飆高,這也是前面就發現的問題,同樣的加重了資金的負擔。

未命名 - 4.jpg


帝寶(6605)總合分析與自由現金流量對照表

期別

97.3Q

97.2Q

97.1Q

96.4Q

96.3Q

96.2Q

96.1Q

95.4Q

營業收入

1,953

2,205

2,171

2,339

2,044

2,186

1,911

1,988

稅前淨利

350

365

342

499

464

546

484

389

稅後盈餘

278

253

278

415

371

427

406

313

EPS

1.73

1.58

1.73

2.59

2.32

2.67

2.54

1.99

營業毛利率

24.46

28.95

32.23

36.22

32.13

37.37

40.13

36.79

稅前淨利率

17.93

16.54

15.73

21.33

22.69

24.99

25.34

19.57

股東權益報酬率

3.94

3.57

3.76

5.86

5.58

6.35

5.99

4.89

來自營運之現金流量

1,516

782

298

2,404

1,867

1,009

379

2,106

投資活動之現金流量

-1,830

-1,078

-542

-1,769

-1,209

-783

-447

-2,429

自由現金流量

-314

-296

-244

635

658

226

-68

-323

會計盈餘與來自營運現金流量差額

1,238

529

20

1,989

1,496

582

-27

1,793

盈餘品質(B/A)>1

5.45

3.09

1.07

5.79

5.03

2.36

0.93

6.73

累計期間

1

2

3

4

5

6

7

8

累計自由現金流量

-314

-610

-854

-219

439

665

597

274

會計盈餘與來自營運現金流量差額

1,238

1,767

1,787

3,776

5,272

5,854

5,827

7,620


帝寶(6605) 五大盈餘指標()

指標 期別

96

95

94

93

92

91

90

[A]-[B] 應收帳款指標

-2.44%

1.43%

15.71%

-19.24%

-18.52%

-36.74%

-14.85%

[B] - [A] 應付帳款指標

-0.93%

-16.95%

-13.98%

24.20%

-6.57%

2.55%

17.06%

[A] - [B] 存貨指標

27.32%

21.33%

16.41%

12.20%

-6.25%

4.92%

28.19%

[B] - [A] 銷貨毛利指標

2.66%

14.40%

10.64%

-7.73%

-12.54%

-56.01%

-40.20%

[A] - [B] 銷管費用指標

-1.27%

4.02%

0.13%

2.97%

-15.46%

-6.49%

12.00%


帝寶(6605) 五大盈餘指標()

指標 期別

97.3Q

97.2Q

97.1Q

96.4Q

96.3Q

96.2Q

96.1Q

[A]-[B] 應收帳款指標

-2.94%

-1.82%

5.12%

-7.27%

-5.89%

4.32%

17.23%

[B] - [A] 應付帳款指標

-1.14%

11.17%

-9.42%

-11.41%

-6.65%

7.34%

11.77%

[A] - [B] 存貨指標

5.59%

8.41%

17.28%

2.27%

7.85%

-1.04%

17.73%

[B] - [A] 銷貨毛利指標

17.81%

15.30%

5.98%

-4.33%

16.83%

3.13%

-8.65%

[A] - [B] 銷管費用指標

12.53%

-10.37%

-2.77%

-0.55%

-1.19%

21.20%

-12.38%


 

短評:

1.          EPS、營業毛利、稅前淨利97年這三季都跌到谷底,這是我們前面就知道的事。

2.          在這裡我們還看到了來自營運現金流量的減少、自由現金流量連三季負值,而且還越負越多。唯一可堪安慰的是盈餘品質優良,顯然公司沒有太多的外務。

3.          存貨指標一直都不好,當然我們知道高存貨是車燈產業特性,不過相較於同業,帝寶高存貨政策我想是為了提高服務品質,但這是無形資產,沒有辦法從財報中看出來。

4.          從銷貨毛利指標,就可以看到RD比例高低所造成的影響,帝寶從95年之後RD比例開始降低。

 

 

 

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留言列表 (2)

發表留言
  • tkuewlch
  • 請教關於 RD 比

    冒昧請問一下
    你的RD比是怎麼計算的?
    如果是跟營收比較的話,帝寶95年的營收70億出頭,96年營收跳到84億,如果RD要有對應的增加,那應該也是很可觀吧?

    車燈產業RD的支出比率如果也跟營收成長率一致,那恐怕就不是一個好生意了。
  • 您好,我也有看過您的BLOG,關於RD比確實是從營收來做比較的,也確實會有如您所言的問題,因為今年的RD投下去,可能明年亦或後年才開發出來,大後年才上市,這是累加的過程,所以我看的是成長的趨勢,或許還是有無法圓滿的地方(我也還在想要怎麼理解關於未來成長動力的部分),還請指教,謝謝您~~~

    okm32 於 2009/01/19 10:33 回覆

  • tkuewlch
  • 個人以為還是看公司在新模具的投資套數上的數字變化比較具參考意義。
    另外還有關於CAPA的認證數也是一個指標。

    隨著各大汽車廠在新車銷售上的數字越來越難看,新車推出的速度應該會比過去還慢,或是僅有一些小改款。若往後帝寶的新開發模具數也出現小幅下滑也算是還在預期之中。以目前來看,影響帝寶業績的關鍵在於車輛使用年限還有全世界使用中的車輛數目,當然啦,希望這兩個數字都是有所增加的,對於帝寶的營收才有顯著的幫助。
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